文●馬自明
「新台幣將面臨升值的壓力！」央行總裁楊金龍 7 月初，在一場演講中對市場提出「示警」。
在他說話前，不到 2 週內，新台幣就強勢升值 1.6％，盤中最高觸及新台幣 30.86 元兌 1 美元。
歷來央行總裁，不輕易對匯率走向發言，一旦發言，提醒企業預做因應的意味濃厚。例如 2018 年 3 月，新台幣兌美元升破 30 元，楊金龍剛接任央行總裁，央行即出具報告指出，新台幣將出現波動，企業要做好準備。結果 4 月起，新台幣由升轉貶，年底兌美元貶至 31 元，年貶值幅度將近 3％。
這次，則是預做升值示警。近期《境外資金匯回管理運用及課稅條例》（簡稱資金匯回條例）三讀通過，財政部估計 1 年最高有 8 千 9 百億元的資金回台，楊金龍就明確表示，如果資金短期大量進入台灣匯市，將使新台幣升值。
今年開始，外資屢屢「喊多」新台幣。年初，日本三菱日聯銀行全球市場調查部門首席分析師內田稔即指出，新台幣兌美元今年最高挑戰到 29.1 元。美銀美林則在 6 月 27 日的研究報告顯示，到今年第四季，新台幣會升至 30.7 元，換言之，今年升值幅度可能達 1.5％，幾乎把上半年的貶值幅度吃掉。
為什麼他們看升新台幣？這關係到匯市的 3 大「玩家」，也就是台灣央行、外資和台商，從他們各自的角度，導致新台幣走揚。
川普力促美降息
台央行落後降息，間接促升
一、從央行角度，台灣央行向來落後降息，若美國、歐洲等各大央行降息、而台灣沒降的「空窗期」間，新台幣將有升值空間。
俄國、澳洲央行均在今年陸續降息，澳洲並降息達 2 次，歐洲央行 9 月也可能宣布降息。降息將導致貨幣趨貶，澳幣兌美元今年以來已貶值超過 1％。
美國總統川普（Donald Trump）在 6 月 29 日參加 20 國高峰會、川習會後，再發推特抨擊中國、歐洲玩「匯率操縱遊戲」，暗示美國將出手壓低美元；接著又批評美國聯準會「搞不清楚在做什麼」，希望降息。
雖然貿易戰在川習會後，暫告緩解，但川普「喊低（talk down）」美元，聯準會選擇降息的機率，居高不下。芝加哥交易所（CME）最新預測，聯準會在 7 月降息一碼（0.25 個百分點）的機率，高達 94.1％。
聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）本週至國會作證，他的談話影響美國降息與否，將是新台幣升貶關鍵。
「當美國降息，台灣通常不會馬上跟進，在這段時間內，的確會造成新台幣有升值的壓力，」政大金融系教授朱浩民指出。以金融海嘯期間為例，聯準會開始降息，隔了半年後，台灣央行才跟進降息。
聯準會若開始降息，等於重啟「量化寬鬆」，美元利息變少，熱錢將從美國流出，湧進新興市場，如台灣，受熱錢簇擁，新台幣不升也難，估計將持續到台灣央行降息為止。
「（新台幣升值）誰弄的？美國人弄的，」前央行總裁彭淮南曾指出。美國實施第一輪量化寬鬆時，新台幣兌美元就上漲約 1 成。
外資搶進高息台股
轉賣為買，拚股匯雙賺
二、從外資角度，台股現金股利殖利率有相對吸引力。
元大證券報告顯示，台股現金殖利率達 4％以上，高過中國、泰國等大多數國家股市；今年以來，美國公債殖利率下滑，上週一度跌破 2％低點，兩者的「利差」達近 2.3 個百分點。
因台股幾乎類似「債券」，殖利率高度穩定，從 1998 年來，只有 3 個月低於 2.5％，其他月份幾乎都在 3％至 4％，當台股殖利率和美國公債利差縮小時，外資就有可能將資金轉來台股。
外資已化「盤算」為「行動」，準備股、匯雙頭賺。6 月 18 日起至 6 月底，外資從賣超轉為買超，總買超台股高達 472 億元，連新台幣都在短時間內升值達 1.4％。
台商資金返台
約 4 百億元將流進市場
三、從台商角度，他們也趁《資金匯回條例》通過、匯回稅率從 20％降為 8％時，將海外資金帶回台灣，成為推升新台幣的力量。
「資金回流是長期影響，推動新台幣（升值）比較長的支撐，」日本東岳證券台灣區服務代表、外匯專家李其展指出。
雖然條例規定，匯回的金額只有 5％自由運用，25％做金融投資，但即使以財政部最保守的估計，1 年回流金額新台幣 1 千 3 百億元計算，未來一年也將約有近 4 百億元流入入市場，這對成交量 1 天僅約新台幣 3 百多億元的台灣外匯市場，將會造成衝擊。
「（台灣）央行的手很難不伸手進去管理匯率，但又擔心遭美國盯上，」景文科技大學財金系副教授章定? 舉例，1986 年台灣因對美國貿易順差，美國要求新台幣從 40 比 1，升值到 25 比 1，降低台灣出口競爭力。如今美國祭出貿易戰，打擊對象就是順差國，難保不會重演 1986 年的情景。
這是上任將滿 500 天的楊金龍兩難：出手使新台幣貶值，台灣是美國第 13 大的進口國，擔心美國採取貿易報復；放手讓新台幣升值，台灣約 7 成 GDP 來自出口，外銷商將叫苦連天。
不過，今年 6 月起，外資大舉匯入，新台幣跳升速度太快，央行只得出手干預，大手筆買進外匯，以利新台幣貶值，導致台灣外匯存底金額再創新高。從央行、外資、台商因素，都為新台幣埋下升值伏筆。但彭淮南說過，匯率就是雙面刃，升值助了內需，卻害了外銷。
新台幣若持續升值，最大的受害者，無疑就是收美元的出口商、美元資產部位高的壽險業。前年新台幣兌美元大幅升值 8％多，台灣整體壽險業匯損及避險成本，整體損失金額高達逾 1 千 7 百億元。
「壽險業有 5、6 成以上是美元資產，就算美元貶值，不可能說搬就搬，」大型壽險公司副總經理指出。除買進如選擇權等衍生性金融商品避險，降低匯損對財報影響外，另一個常用的簡單方法是：分散貨幣。
「當新台幣兌美元升值，其他亞洲貨幣沒道理不升值，有時升得比新台幣更兇！」某家做出口的化學產品公司財務長指出，分散持有的亞洲貨幣，升值幅度超過新台幣，等於有匯兌利益可賺。
因此，壽險業或出口商都透露，若新台幣升值趨勢確立，最有效的辦法，竟是「買韓元避險」！
他們的理由是：韓國是台灣出口最大的競爭對手，台灣央行常把韓元視為比較對象，會把新台幣的升幅，控制在比韓元升幅更小的範圍內。因此，廠商可用韓元兌新台幣升值的匯兌收益，抵銷美元兌新台幣貶值的匯兌風險。
以 2017 年為例，新台幣兌美元升幅逾 8％，但反觀韓元，升值幅度更高達近 13％，遠超過新台幣。
對個人而言，若長期有美元需求，此時是用「強勢新台幣」買進「弱勢美元」的機會，或買進其他更強勢的亞洲貨幣，例如韓元，也是新台幣走升時不錯的選擇。
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