美債殖利率接近20年高點 Fed的經濟軟著陸備受考驗

彭博周四 (5 日) 報導，美國聯準會 (Fed) 默認長期利率升至 2007 年以來的最高水準，這可能會讓其所希望的經濟軟著陸面臨風險。

報導指出，美國 10 年期公債殖利率飆升加劇近期出現類似 3 月份地區性銀行崩潰的金融危機的風險，而從長遠來看可能會顯著提高消費者和企業的借貸成本，從而削弱經濟。

Federated Hermes 資深投組經理 R.J. Gallo 說：「最終這種回饋效應開始加劇人們對經濟硬著陸的擔憂。」該公司管理著約 6,690 億美元的資產。

債券殖利率飆升可能產生特別強烈影響的是所謂實質利率的上升，消除了通膨的影響。最近幾周，10 年期通膨掛鉤公債的殖利率飆升至過去 20 年來罕見的水準。

然而迄今為止，Fed 領導層沒有表現出太多抵制長期利率上升的傾向。紐約聯準銀行總裁威廉斯 (John Williams) 上周表示，Fed 可能會結束升息，決策者將在「一段時間」內保持高利率，好將通膨降至 2% 的目標。

Fed 前副主席克拉里達 (Richard Clarida) 昨日接受彭博採訪時表示：「Fed 官員有機會在各種場合公開談話，但他們並未真正利用這個機會做出反應。」

克拉里達補充說，殖利率上升「實際上完成了 Fed 的部分工作」，減緩了經濟成長並有助於遏制通膨。克拉里達目前是 PIMCO 的全球經濟顧問。

克里夫蘭聯準銀行總裁梅斯特 (Loretta Mester) 周四說，官員們正在留意值利率的上升，不過目前還不清楚殖利率是否會持續上升。

殖利率上升造成的危害比 Fed 預期的還大

然而危險在於，長期利率上升造成的損害比 Fed 預期的要大。摩根大通首席經濟學家 Bruce Kasman 表示：「短期內可能出現破壞性影響，值得擔心。」

殖利率上升的同時，美國經濟正面臨一系列不利因素——從恢復學生貸款償還到汽車工人罷工。事實上，彭博經濟研究 (Bloomberg Economics) 首席美國經濟學家 Anna Wong 表示，美國經濟可能正處於陷入衰退的邊緣。

市場參與者已經確定了殖利率飆升的各種觸發因素，其中包括: 投資者對美國預算赤字迅速擴大的擔憂，包括中國在內的外國投資者對美國公債的需求減弱，以及日本將在未來幾季退出超寬鬆貨幣政策的預期。

實質利率令市場困惑

一些經濟學家和投資人還指出，在他們看來，Fed 在實質利率問題上的立場傳遞出一種混亂的資訊。

MacroPolicy Perspectives LLC 創始人、前央行經濟學家 Julia Coronado 說：「我們從 Fed 那裡得到相互矛盾的訊號。在債券殖利率已經上升的環境下，這基本上只是允許股市繼續走高」。

令投資人困惑的是，決策者究竟如何定義實質利率。Fed 官員有時引用基於過去通膨率的指標，有時引用與預期通膨率掛鉤的指標。

中性利率也不清不楚

報導還指出，鮑爾攪亂了所謂的實質中性利率——既不刺激也不阻礙經濟成長的平衡利率。在 9 月 20 日受訪時，鮑爾若有所思地表示，有鑑於經濟在 Fed 激進的信貸緊縮行動中表現出的彈性，中性利率可能已經上升，至少是暫時的。

他發表上述言論的背景是，投資人已經認為，在新冠疫情過後，所謂的中性利率 (R-star) 將永遠走高，而一些 Fed 決策者自己也上調對平衡利率的預估。

Harris Associates 固定收益部門共同主管 Adam Abbas 表示，結果是鮑爾在債券市場「火上澆油」。Harris Associates 管理的資產超過 1,000 億美元。

無論長期利率上升的原因是什麼，這都是決策者需要密切留意的事情，以防事態失控。

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