美國公債正面臨 40 年來最大拋售,市場將焦點轉向其在國內的最大買家——美國聯準會 (Fed)。
自去年以來,Fed 一直在以每月約 750 億美元的速度縮減其持有的美國公債和抵押貸款支持證券 (MBS),目前已縮表 1.35 兆美元,且縮表態度極為堅決稱可能持續至明年。
美國聯準會 (Fed) 持續量化緊縮 (QT) 的同時美國財政部仍在大規模發債,這會使得美債面臨流動性風險,因此有觀點認為,Fed 最終可能會被迫比預期更早停止其 QT 計畫。
本周,有著「全球資產定價之錨」的
Brandywine Global Investment Management 的投組經理 Jack McIntyre 在談到 Fed 及其 QT 行動時表示:「Fed 可能很快會結束 QT,如果『債券義勇軍』(bond vigilantes) 繼續發出強烈信號。 」
債券義勇軍的是債券市場投資人透過拋售債券、提高殖利率,從而來抗議他們擔心會引發通貨膨脹的貨幣或財政政策。
但似乎 Fed 內部並不認為應該早於預期結束 QT,主席鮑爾在今年早些時候在美國國會表示,自己「非常清楚」有必要繼續縮減 Fed 的資產負債表,而不是在每次寬鬆周期後任由其膨脹。
他當時說:「Fed 過去量化寬鬆政策的代價如今已經很清楚了。現在正在為量化寬鬆政策創造的銀行準備金支付高額利息,這給財政部的收入留下了大約 1,000 億美元的缺口。」
根據紐約聯準銀行前總裁 William Dudley 估算,目前美國銀行體系的準備金約占國內生產毛額 (GDP) 的 12%,而 2019 年 9 月的這一比例為 7%。因此他認為,Fed 在不改變 QT 路徑的情況下有足夠的轉圜餘地,QT 應該繼續「自動進行」。
至於 QT 何時才會結束。Dudley 指出,假設每年的資產減少速度為 9,000 億美元 ,名目 GDP 成長率為 4%,逆回購餘額降至零,則準備金應在大約兩年內達到 GDP 的 10% 的初始目標。屆時,Fed 將在評估合適的準備金緩衝構成時,放慢 QT 速度。
但 Fed 量化緊縮持續進行對龐大的美債市場來說並不是好消息。在今年 6 月初美國債務上限和新的預算法案調整後,美債規模迎來史詩級爆發,歷時 8 個月突破 32 兆美元規模後,此後僅僅用時 3 個月便刷新 33 兆美元新高。
有跡象表明,美債買家對持有規模不斷擴大的長期債券越來越持保留態度。本月,10 年期和 30 年期美債標售疲軟。而由於財政赤字的不斷擴大 (在截至 9 月底的上一財政年度中,財政赤字擴大至 1.7 兆美元),美債的供應預料將繼續增加。
與此同時,美債的海外買家們也需求疲軟,美國最大的外國債主日本,今年早些時候將其美債持有量削減至 2019 年以來的最低水準。
德銀首席國際策略師 Alan Ruskin 表示,長久期美債殖利率的攀升意味著 QT「可能存在問題」,因為這還可能迫使「銀行進行更多的避險,貸款機構面臨更多的未實現損失」,這可能會形成一個惡性循環。
目前讓 Fed 官員感到欣慰的是,流動性主要是從其逆回購計畫中抽走,而不是從銀行準備金中抽走,但銀行準備金下降的風險在理論上和事實上都是真實存在的,Fed 最終可能被迫停止其 QT 計畫。
聖路易聯準銀行經濟學家在 9 月的一份研究報告中指出:「隨著 QT 的持續,銀行準備金仍將是 Fed 資產負債表縮減的主要部分。但最終,隨著逆回購工具的耗盡,Fed 的資產負債表縮減將對銀行準備金施加下行壓力。」
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