【晨星】基金市場季報

整體基金市場表現概述

2024 年第一季全球金融市場表現不一，不同資產類別之間漲跌差異極大，投資人持續關注美國聯準會 (FED) 的利率政策走向。雖然，較預期強勁的經濟指標指出 FED 首次降息的時間點可能會往後遞延，使債市表現受到壓抑，但由於 FED 主席鮑威爾明白表示今年內會開始走向降息循環，投資人的風險情緒因而獲得顯著提振，帶動風險性資產的價格大幅上揚。美國股市方面，對於 FED 將在今年降息的預期心理，以及科技公司的良好財報帶動市場多頭情緒高漲，主要股價指數呈現連續三個月收紅的強勁格局，並同步創下歷史新高紀錄，成為全球股市多頭走勢的領頭羊。歐洲股市受到美股的強勁走勢帶動，多數市場表現良好，尤其歐洲央行 (ECB) 官員對於降息一事似乎抱持更為積極的態度， 也有助於提振歐股的樂觀氣氛。相較於歐美市場展現優異漲幅，亞洲股市在第一季表現較為分歧，部分市場如日本、台灣、越南均有兩位數以上升幅，但中國、香港則是在景氣疑慮下走勢受到壓抑。債券市場方面，FED 降息時間點的往後遞延讓投資人心態轉趨 保守，公債殖利率反彈回升，不過隨著股市大漲及市場風險情緒回溫，包括高收益債券、新興市場債券、可轉換債券等信用債的價格均表現不差。

整體而言，台灣核備銷售的股票型基金在第一季的美元平均報酬率為 4.99%，而債券型基金的美元平均報酬率則是 - 0.29%。

美國股票

美股第一季漲勢凌厲，市場充斥樂觀情緒， 雖然良好的經濟數據可能讓 FED 推遲首次降息的時間，但投資人普遍將美國經濟有望達成軟著陸目標視為股市利多，且 FED 主席鮑威爾在國會聽證會釋出鴿派訊息，明確向外界表示降息時機已經不遠，同時多家指標性科技公司發布正面的財報成績與展望，均為市場多頭增添柴火。主要大盤指數在第一季呈現連續三個月上漲，其中道瓊工業指數與標普 500 指數在第一季分別上漲 5.62%、10.16%，而以科技股為主的 NASDAQ 指數漲幅也來到 9.11%，三大指數均同步創下歷史新高紀錄。

從近期公布的經濟數據來看，美國經濟仍然維持穩健成長步調，並未出現可能即將步入衰退的跡象。其中，去年第四季國內生產毛額 (GDP) 成長率最終值由前次公布的 3.2% 上調至 3.4%，主要反映強勁的消費者支出，以及非住宅固定投資以及政府支出增加；通膨指標方面，去年第四季個人消費支出 (PCE) 價格指數成長率終值也從 3% 上修至 3.3%，高於外界原先的預期。另外，2 月消費者物價指數(CPI) 年增率由 1 月的 3.1% 回升至 3.2%，扣除食品與能源項目的核心 CPI 年增 3.8%，也高於市場預期的 3.7%，顯示美國國內通膨仍然需要一段時間才能降至官方設定的 2% 目標。

儘管經濟指標似乎對 FED 今年的降息規劃帶來干擾，但在 3 月份舉行的聯邦公開市場委員會議 (FOMC) 中，決策官員仍然維持今年將會降息三次的預測。另外，FED 主席鮑威爾也在出席參議院銀行委員會聽證時表示，通膨壓力正在逐步下滑，只是還未達到 FED 可以開始降息的水準，同時他也指出 FED 希望對通膨持續邁向 2% 目標能夠更有信心， 而他認為這個時間點估計應該不遠，屆時 FED 即可開始放寬貨幣政策，以上訊息都讓投資人對於 FED 降息一事更具信心。

就基金組別的表現來看，美國一般股票型基金在第一季的平均報酬率介於 5.53% ～ 10.83% 之間，由於市場風險情緒高漲，第一季以美國大型增長型股票基金的績效表現較佳，而 FED 降息時間點的延後則是令中小型股票受到較大影響，以致美國中型股票基金與美國小型股票基金的平均漲幅相對較為溫和。

產業型基金的部份，隨著美國經濟持續穩健成長有望達成軟著陸目標，金融業獲利前景轉佳，帶動金融服務基金在第一季的平均獲利來到 10.47%，在所有產業型基金當中績效居冠。另外，因 AI 概念指標股輝達 (NVIDIA) 公布營收與獲利分別暴增 265% 與 491%，執行長黃仁勳也在聲明中指出，全球國家、產業與企業對於加速運算和生成式 AI 的需求暴增，加上市場預期科技股在今年的獲利表現將優於其他產業，成長率可望超過 15%， 財報利多激勵科技股股價大漲，使得科技基金在第一季的平均報酬率來到 10.34%，表現僅次於金融服務基金。至於，表現不佳的產業類型方面，隨著捲土重來的共和黨總統候選人川普近來民調支持度領先，投資人擔憂一旦川普重回白宮恐不利於替代能源產業的發展，替代能源基金在第一季平均虧損了 4.20%，成為少部分帶給投資人較大損失的產業型基金。

歐洲股票

歐洲股市在第一季受到美股強勁漲勢帶動， 整體表現為過去一年來最佳，雖然歐洲市場欠缺 AI 供應鏈，科技股成分也相對不高， 但由於投資人對於 ECB 啟動降息的預期持續升高，市場整體氣氛偏向樂觀，認為降息可望提振歐洲經濟的預期心理激勵汽車、銀行等景氣週期股上揚，成為帶動歐股創新高的主要功臣。歐洲三大市場當中，德國 DAX 30 指數與法國 CAC 40 指數在第一季分別大漲 10.39%、12.24%，同步刷新了收盤歷史最高紀錄。至於英國股市則是受到能源股表現落後的影響，富時 100 指數在第一季的漲幅僅有 2.84%，且未能趁勢突破去年 2 月寫下的歷史高點。

由於歐洲股市的科技股成分偏低，由輝達引發的 AI 投資熱潮對歐股助益有限，歐股投資人更加關注歐洲經濟與 ECB 利率政策的動向。在經濟數據方面，去年下半年歐元區經濟接近零成長，尤其是區域內最大經濟體的德國，去年第三、四季的 GDP 連續兩季出現負成長，符合技術性衰退定義，也拖累歐元區整體的經濟表現。通膨方面，去年下半年以來歐元區 CPI 年增率維持下降，到 2 月份已降至 2.6%，通膨的持續放緩搭配經濟景氣的低迷不振，令市場高度預期 ECB 即將採取降息行動以便刺激經濟恢復成長。

在 3 月舉行的利率決策會議上，ECB 一如預期維持利率不變，但承認通膨放緩速度比之前預期的要快，ECB 已連續第二季調降通膨預期，今年物價成長率預測值已降低為 2.3%， 明年的目標則是 2%，整體看來通膨前景更加樂觀，為今年稍後的降息行動開闢道路。ECB 管委會成員 Yannis Stournaras 在稍早前受訪時表示，如果通膨發展符合 3 月份的預測，2024 年降息四次將是可行的，年底前將有降息 100 個基點的空間。

觀察歐洲基金組別的績效，區域型歐股基金以美元計算的第一季平均報酬率落在 - 0.42%～9.99% 的範圍，其中以歐洲不包括英國股票基金、歐元區大型股票基金與歐洲大型增長型股票基金組別表現最佳，歐洲小型股票基金則是唯一帶給投資人虧損的區域型歐股基金。在單一國家組別表現部份，受到美元兌瑞士法郎匯價在第一季升值超過 7% 的影響，瑞士股票基金與瑞士中小型股票基金在第一季以美元計算的平均績效均出現損失，虧損幅度分別為 0.51%、1.83%， 而其餘歐洲單一國家基金的美元績效則皆為正報酬，其中又以義大利股票基金與西班牙股票基金的表現最為優異，第一季的美元平均獲利分別來到 8.78% 及 8.36%。

亞洲股票

亞洲市場部份，儘管歐美股市漲勢凌厲，但亞洲市場在第一季的表現卻大大分歧，一方面是因為美元走強使外資熱錢停留在新興市場的意願減弱。另外，大部分歐美資金主要還是集中在科技類股身上，使得部分科技股成分偏低的亞洲市場受惠有限。從第一季的整體表現來看，日本與台灣仍然是亞洲地區的主要亮點，第一季均繳出兩位數漲幅的成績，其中日本股市在東京證券交易所推出多項公司治理改革措施後，相對偏低的估值對外資構成強大的吸引力，加上日圓大幅貶值有助於改善日本大型出口商社的獲利，也讓投資人信心持續提升。日經 225 指數在第一季出現連續三個月大漲行情，累計漲幅高達 20.63%，在亞洲地區表現居冠。另外，台灣股市受惠於 AI 投資熱潮，半導體與 AI 周邊概念股漲勢強勁，尤其重量級權值股台積電在營收亮眼與熊本廠落成啟用的利多激勵下股價大幅飆升，也帶動台灣加權指數在第一季大漲 13.18%，表現不惶多讓。

其他市場方面，今年第一季陸港股市表現明顯不佳，受到年初多家房地產企業陷入債務危機，以及中國經濟復甦腳步緩慢的利空衝擊，在農曆春節長假前最後一周，上證指數創下近 5 年最大單周跌幅並跌至 4 年新低， 所幸隨後中國政府緊急推出包括中央匯金投資公司加大對 A 股的增持規模，撤換證監會黨委書記並嚴格限制市場做空行為等一連串穩市救市措施，帶動跌深的陸、港股市同步大幅反彈，滬深 300 指數第一季僅小漲 3.10%，香港恆生指數則是下挫 2.97%。 就亞洲股票基金的績效來看，第一季以美元計算的平均報酬率介於 - 0.87%～6.08% 之間， 其中以亞太區股票基金的表現最佳，太平洋區不包括日本股票基金則是唯一出現虧損 的區域型亞洲股票基金。在單一國家或市場的部份，越南股票基金在第一季的美元平均獲利高達 11.11%，績效表現居冠，其他像是日本大型股票基金、台灣中小型股票基金與台灣大型股票基金的美元平均漲幅也分別 來到 8.64%、7.87%、6.81%，表現緊追在後。至於，表現最差的則是泰國股票基金，第一季以美元計算平均損失 8.34%，主因泰國經濟成長速度不如預期，且外界對於泰國政府的經濟振興計畫不具信心，以致泰國股市成為區域國家中遭到外資賣超金額最大的市 場。

債券市場

第一季，全球債市表現不盡理想，主要因為美國經濟展現出超乎預期的韌性，導致投資人預期 FED 首次降息的時間點從原本的第一季往後遞延至第二季，甚至不排除拖到下半年的可能性，由於去年年底債市的一波漲勢原本就是提前反映降息利多，因此降息時間點的延後也迫使市場面臨到修正壓力，美國 10 年期公債殖利率由去年年底的 3.89% 反彈至 4.21%，德國 10 年期公債殖利率也從 2.02% 攀升至 2.29%，債市整體投資氣氛偏向保守，政府公債與投資級債券多半表現不佳，不過隨著股市大漲及市場風險情緒回溫，包括高收益債券、新興市場債券、可轉換債券等信用債的價格仍能獲得買盤支持。

觀察不同類型債券基金在第一季的績效，如同前面所述，屬於風險性資產的高收益債券、新興市場債券、可轉換債券受到股市大漲效應帶動，表現優於政府公債與投資級債券， 其中高收益債券基金以原幣計算的第一季平均報酬率介於 1.22%～5.16% 之間，在所有類型的債券基金當中績效名列前茅。另外， 與股市連動程度較高的可轉換債券基金在 第一季的原幣平均績效落在 0.68%～3.69% 的範圍，表現也不遑多讓。至於，新興市場債券基金在第一季以原幣計算的平均報酬 率則是介於 - 1.24%～2.88% 之間，只有全球 新興市場債券 - 本地貨幣基金在強勢美元影 響下落入負報酬，但值得注意的是，受到美元升值的因素影響，上述各類型債券基金的報酬率在換算成美元之後大致上都會減少 1%～2% 不等的幅度。

至於，績效較不理想的債券基金方面，隨著日本央行在 3 月份宣布加息，正式結束自 2016 年 2 月開始實施的負利率政策，帶動日本 10 年期公債殖利率上揚，加上投資人認為日本央行緊縮動作過慢，升息幅度也偏低，以致日圓匯價持續貶值至 1 美元兌換 151 日圓以上的水平，在央行升息與貨幣貶值的雙重打擊下，日圓債券基金在第一季以美元計算的平均虧損來到 7.64%，表現居所有類型的債券基金當中績效敬陪末座。另一方面，受到南非經濟前景看淡，以及美元兌南非蘭特匯價在第一季升值 3.50% 的影響， 南非蘭特多元化債券基金與南非蘭特短期債券基金在第一季以美元計算的平均報酬率也分別虧損 6.04%、3.12%，也表現同樣令人失望。

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