通膨壓力再起，債券再次醞釀買點？

買債券成了 2023 Q4 的顯學之一，主要因為美國 10 年期公債殖利率在 10 月份一度達到 5% 上下水平，是金融海嘯時期以來的最高點。當國際股市來到相對高點，面對風險性資產的不確定性，5% 殖利率的債券就看起來特別可口，尤其當時美國的 CPI 年增率已經從 2023 下半年起穩定在 3%~3.7% 上下幅度，在通膨看似已經受到控制，聯準會不太會再升息的情況下，認為這個殖利率真的很難再看到，可說是多數人的共識。

而這邊就要先界定出，買債券到底是以價差為主，還是利息？當然以長期角度來說肯定是利息，概念最直觀且明確，就是持有至到期，發債機構沒違約的話，就能穩穩賺利息錢。

因為剛好去年 10 月公債殖利率飆太高，已經顯著大於 CPI 年增率了，這種情況通常不會太常見，因此若未來有出現，確實可做為是個價差操作的機會，但若因為賺到債券價差就認為這是個很棒的投資，那就還是得持續關注後續的利率變化。

以當前情況來看，其實 2024 年初，市場就有對於降息預期過度樂觀的情況（FED Watch 顯示市場預期有一度達到 6 次，但這就代表幾乎很多次會議都要降息，基本上除非經濟狀況很不好，不然不會有這種動作，所以筆者當時就有提出市場過度樂觀的看法），而這情況通常來說是利空，但影響程度就要看當下市場而定。回顧當時，其實這種過度樂觀的情況並未明顯造成修正賣壓，因此不會是重要的關注重點。

直到近期，聯準會 6 月份的降息機率在短時間內從高於 8 成，降到 5 成上下後再降到 2 成以下，這就對於市場造成了比較大的影響，對於今年不降息的擔憂也增加，當然這也就使得長天期債券殖利率再度拉抬，債券價格也因此下滑。

這時應該就會很多人在考慮，10 年期美債殖利率最近又來到了 4.6%，距離 5 好像也不遠了，是否可以再度買入？以上述情況來看，考量價差空間的話，確實是可以準備機會了，但一樣也是要以短期思維較佳。其實從去年開始就有人提出說，近 10 年來的美國通膨數字，跟 1966 年開始是很類似的，在當時通膨一度經過 4 年上揚後 (像 2015 年緩步走高)，出現明顯回落 (像 2020 年)，之後再從 1973 年快速上拉 (像 2021 年疫情後的通膨增溫)，也出現了 1975 年到 1976 年的快速修正 (像 2023 年以來的通膨降溫)；重點是 1978 的再次飆升，會不會這次也複製，就是一個要注意的點。

雖然大環境不會相同，但美國財政赤字偏高，加上基礎建設需求強勁，若通膨再度重新點火，那對於債券投資就不會有利於價差獲利，因此明確自身的投資目標後的決定是否切入債券，並定期留意當前利率趨勢變化，才是最重要的事。

（文章來源：永誠資產管理處 江太壹分析師）

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