美超微本季毛利暴跌至 11.5%! 股價反應暴跌 20%。
本季美超微營收符合預期，但毛利率出現非常罕見的 miss，大致是史上新低水準，即使先前全球資料中心建置潮停滯放緩的幾個季度，都未出現如此毛利率。連帶 EPS 出現 miss。
而美超微毛利率下跌的主因有三: 主要原因為第 1 點，第 2、3 點為部分影響。1. 面臨到 DELL、HPE 等品牌伺服器廠的搶單 (且競爭對手採降價策略試圖衝刺擴大市佔)2. 海外擴廠費用 (馬來西亞廠 2024 年底貢獻營收)3.AI 伺服器規格升級，昂貴的關鍵零組件導致費用增加，例如: 液冷 (DLC) 模組
不配息 + 自由現金流下季持續為負，造成下一季持續低本益比評價與必須再發債支應而另一個市場上較少人提的關鍵數據的是自由現金流，本季受到營業利益大幅減少因此轉負 (2.5 億轉為 - 5 億)。而這個下降趨勢很可能還要持續! 因為最關鍵的毛利率回升狀況，縱使美超微公司說法算是極度樂觀，預測 2025 年落在 14% 緩步回升到接近 17%，但下季仍是低檔，並且考量下一季美超微間接承認 B100 伺服器因為 B100 晶片遞延，已進貨的大量規格升級零組件，成為原料庫存，既有伺服器產品雖然持續出貨，但部分昂貴的規格升級零組件，不太可能利用 (毛利率會更低)。→持續沒有配發任何股利，且推測本季度被迫再發行無擔保公司債。
極佳的展望數字，如果你相信公司現在股價確實低估，但問題是… 信任從美超微的財報展望來評估，25Q1 財測: 營收 60~70 億，全年營收 260~300 億 (B 系列晶片 Q1 遞延，而 Q2 GB200 加速營收後，逐漸進入高基期停止增長放緩)
再加上市場推估 6、7 月出貨的 DLC(液冷) 伺服器機櫃，美超微市佔份額高達 6 成，先行卡位出貨相關專案，因此才會形成下一季營收遠超預期的情況，即使 B 系列伺服器遞延 1 季轉為 B200A，公司仍有把握既有產品組合持續出貨，對營收影響有限。不過自由現金流下季預計持續為負，才是影響評價回升的重點，目前低本益比的估值原則上不會有太大改變。
然而若財測數字屬實 (你願意相信公司的話)，推測未來 12 個的 EPS 接近 39~42 元，目前本益比 12~13，比價競爭對手 HPE、DELL，因伺服器佔比高，營利成長高，完全具備股價低估的買進條件。但美超微有財報造假紀錄，並且本次毛利率與原展望落差極大，你是否相信公司的展望呢？筆者預計短波段仍難激起投行買盤信心。（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）
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（文章來源：永誠資產管理處）
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