Erik Knutzen, 多元資產投資長
通膨升溫也許已成為過去，但焦慮不安的市場現正逐項分析最新數據，以尋找經濟衰退的跡象。
本欄的定期讀者都知道，奔向年底的賽事都在 9 月初鳴槍起跑。每當暑期休假歸來，投資者的焦點便會轉向投資組合的年終表現，而行事曆也開始填滿總結全年的成果、經驗和進展，以及展望新一年的會議。
我在去年將這段短跑比喻為跨欄賽，而今年的賽事在一個重要方面來看可能較容易應對：在 12 個月前，投資者不太確定究竟應該憂慮頑固的高通膨還是經濟增長放緩，又或是兩者都要擔心；時至今天，需要關注的範疇顯然較多落在增長。
即使如此，隨著美國將舉行大選和聯準會首次降息，前方的賽道仍然障礙重重。對於經濟增長路徑的高度關注，仍使日後每個發布數據和央行議息會議的重要日子，都可能引發市場大幅起伏。由於我們認為投資者可能高估了美國經濟落入衰退的機率，因此當股市表現持續擴大至美國超大型科技股以外的股票時，行情變化有望帶來理想的入場機會。
壞消息
近期的障礙已打住了市場的腳步。猶如 8 月初的市況重演，上週公布的美國製造業採購經理人指數疲軟，觸發標準普爾 500 指數和美國國庫券殖利率顯著下滑，到上週五發布的非農業新增職位數目數據表現參差，雖然能夠緩和跌幅，但未能扭轉跌勢。
在 6 個月前，若製造業數據出現如此表現，大概能使投資者確信通膨壓力正在紓緩並支持股市的行情。但到了今天，壞消息就是壞消息。
我們是否認為未來的經濟消息將進一步轉壞呢？我們預期增速將減緩但將維持正增長。
在過去 6 個多月，我們一直指出通膨溫和回落、貨幣政策較寬鬆和名目經濟增長展現韌性的市場前景，將有利於股市。然而，我們也確知很多類股的股價已經全面反映價值，而地緣政治風險仍然存在。因此，我們以主動式投資，來更好應對未來各種投資風險。。儘管債券在最近的股市波動期發揮了分散風險的作用，但現在的債券殖利率水準已經反映聯準會將大幅降息，一旦未來幾個月的經濟數據障礙如我們所料般，比債券市場所憂慮的更容易清除，那麼大量布局長期債券便可能代價高昂。
經濟衰退
雖然如此，我們仍然認為在維持目標配置時，有強烈理據支持調整股票投資的布局。
美國聯邦基金利率期貨市場目前的定價，反映投資者預期當局在未來 12 個月將降息超過 200 個基點，這無疑是意味著經濟將衰退。導致已經一邊看著債券市場的股票投資者，其手指頭正焦慮地在賣出指令的按鍵上徘徊。
不過，我們認為近期的壞消息之所以衝擊標準普爾 500 指數，並不是因為所有指數成分股在經濟負增長時將被嚴重錯誤定價，而是由於該指數已被股價反映完美預期的少數幾檔超大型科技股所主導。
當上週一公布的 PMI 數據觸發標準普爾 500 指數下跌 2.12%，其中大部分其實源於輝達等股票急挫近 10%，這因而解釋了何以標準普爾 500 等權重指數（下跌 1.33%）和羅素 1000 價值指數（下跌 1.21%）的跌幅，遠比超大型科技股小。
平衡
我們在今年提出的其中一項投資主題，就是隨著股市表現擴大至美國超大型科技股之外，在 2023 年表現落後的股票將重獲青睞。誠如我們所見，這些投資在近期的市場拋售潮中能夠緩和賣壓，並繼續帶來上漲潛力。
萬一美國經濟數據或大選的障礙引發更多的震盪，我們認為投資者可以利用市場波動加碼投資於以下領域：小型公司、價值股、以及美國以外評價具吸引力的市場例如日本。同樣地，當市場如 8 月最後兩週般出現反彈，投資者也可以趁機將超大型科技股獲利了結，然後進一步分散布局股票。
奔向 2024 年年終的賽事繼續進行，經濟放緩和美國大選的主要風險也許比一年前明朗，但仍將是難以應付的障礙。一如以往，越過障礙的要訣在於保持良好的平衡，無論是在各資產類別之間，還是在單一資產之內。
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