【路博邁投信】投資長觀點－聯準會「重新校準」以獲得一些保障

Joseph V. Amato, 總裁暨股票投資長

降息週期往往有利於風險性資產，因此聯準會以有力的行動作起步令人欣慰。

美國聯準會在上週降息，這不僅是本次週期的第一次，也是 15 年來最懸疑的一次。

一般來說，遠早於聯準會公布議息決定之前，利率市場在定價時已經果斷地預期當局的降息幅度，而這些預期在大部分時間都是正確的。可是，市場在這一次對於當局究竟將降息 25 個基點或 50 個基點的預期，直至最後一刻卻仍然平分秋色，就算是通常洞悉形勢的媒體也沒法提供任何線索。

縱使有關於降息 50 或 25 個基點對經濟狀況的影響，而引發的許多懸念和辯論，但我們認為利率下調的簡單事實才是最重要的。對長期投資者來說，這是最關鍵且積極的轉折點之一。

小型公司舉步維艱

與市場一樣，路博邁同事對於聯準會降息幅度的看法也存在分歧。

儘管很多固定收益團隊成員認為，聯準會應該只會降息 25 個基點，但也懷疑結果會是降息 50 個基點，從而彌補在 7 月份錯過的降息機會，並稍為趕上其他央行的步伐。聯準會基本上是購買一些保障以防範經濟放緩的影響。

至於我自己的觀點，我認為降息 50 個基點是正確的，但不是因為預計美國經濟在未來將面臨巨大的衰退風險，而是因為美國經濟可能不如總體數據所反映般強勁，且幾乎可以肯定的是，增長力道將不足以支持 2.5% 的實際利率（名目利率與通膨率之差額）所帶來的限制性效果。

誠如路博邁同仁 Shannon Saccocia 在上週於本欄分析，雖然經濟增長超過 2%、非農業新增職位數據展現韌性，且標準普爾 500 指數屢創新高，但消費者和小型企業感到景氣黯淡是有原因的。

現實情況是，標普 500 指數並不代表廣泛經濟活動。這 500 家美國最大型公司不必為了試圖拓展業務而向地方銀行借貸，這些企業能夠產生自由現金流，且如果選擇借款，也可以在利差十分收斂的投資級企業債券市場發債。可是，當公司規模越小，經營環境普遍越艱難，財務條件也較緊縮。縱使情況在過去一年日漸改善，但從聯準會的最新調查結果可見，收緊小型企業貸款標準的美國銀行數目仍比放寬的多。

大多數美國人都是為這些舉步維艱的小型公司工作。多項預測顯示標普 500 指數成分企業所僱用的勞動力僅佔整體約 25 - 30%。此外，總體非農業新增職位數目所展現的韌性，有多少其實是來自政府單位難以確定，又或者可能僅集中在私營部門中的教育和保健服務產業。最新公布的 ADP 全國就業報告顯示，私營部門的新增職位數目處於 2021 年 1 月以來最低的水準，而這種弱勢往往是經濟疲軟的先兆。

不再約束經濟

我們在過去一年已經反覆討論過這些分歧，不論是在大型與小型公司之間，或是在高收入（大致免受生活支出增加和利率上調衝擊）與低收入（持續承壓）消費者之間。

聯準會在上週的行動，顯示當局了解到需要引領廣泛經濟，而不是因少數龍頭公司的表現便感到安心。

不過，明確的說，根據主席鮑威爾所言，這是關乎聯準會的信心，當局認為通膨率已經充分下降到可以採取保障措施，並減輕對這些財力較薄弱的消費者和企業的限制。就算是降息 50 個基點，我們認為這是央行不再約束經濟活動，而不是擔憂美國是否能夠應對未來的挑戰。

鮑威爾在其記者會上強調了這點，多次將本次行動形容為「重新校準」（這詞彙可能如以往的「短暫性」和「非理性繁榮」般，將寫進聯準會的歷史）。他同時淡化當局可能再降息 50 個基點的可能性，但市場沒有被完全說服，在定價時繼續預期未來降息的幅度，將比聯準會目前預測的更積極。若投資者憂慮聯準會仍然落後於形勢，在未來幾週於定價時，便可能預期降息的步伐更快和經濟增速更慢，而這可能會讓市場感到不安。

然而，市場在降息後的即時反應，包括債券殖利率曲線形態走峭和小型股溫和上揚，似乎反映投資者對長期展望抱持較大的信心。在降息週期開始時，市場往往需要時間適應，但對於長期股票投資者而言，降息行動幾乎都證明了是正面的發展。

降息行動標誌著通膨和利率不再對經濟構成障礙，而是開始為下一個經濟擴張期奠定基礎。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。