撰文：游季婕
去（2023）年 6 月 9 日台股首檔月配息 ETF 復華台灣科技優息（00929）上市，掀起一股月月配熱潮，而這波熱潮在今年 4 月，元大臺灣價值高息（00940）上市後暫告一段落，因為該檔 ETF 發行即破發，這是首次投資人對月配 ETF 感到失望。
第二次的失望則發生在今年上半年，因為市值型 ETF 不斷飆漲，而高股息 ETF 卻表現平平，這當中的月配 ETF 也無倖免，表現嚴重落後大盤。接著第三次失望發生在近期，大約從 9 月開始，去年發行的月配型 ETF，配息金額陸續出現驟減現象。
包括中信成長高股息（00934）9～11 月所發放的利息約為 0.14 元，相較於 8 月首次配發的 0.33 元，減少近 60%；台新永續高息中小（00936）10、11 月所發放的利息皆為 0.08 元，對比於 8、9 月的 0.16 元，配息直接砍半，其他像是 00929、群益科技高息成長（00946）也下滑一些，不少投資人難以接受這個狀況。
到底為什麼配息會下滑那麼多呢？以 00929 為例，從去年 8 月發放股息以來，股息不是一直很穩定嗎？甚至從一開始的 0.11 元，到今年中還增加至 0.2 元。正是因為這樣的表現，讓人一度以為 ETF 可以配息高又穩，甚至有所成長是可能發生的事，但現在來看，一切都只是時勢造英雄。
正常來說，高股息 ETF 的配息金額不會固定，現金股利殖利率也會隨之浮動，因此配息不穩定，才是常態，而不該追究是短期還是長期的現象，這背後的原因主要有 2 點：
原因 1：各家公司配息會隨獲利和現金股利發放率而有所改變。獲利波動是很正常的事，有很多能影響獲利的因素，像是業務量增加或減少、產品組合改善、一次性鉅額業外收入等。此外，公司也可能規劃將更多的獲利用於再投資、回購股票、償還負債等，使得現金股利發放率降低，這都是配息變動可能的因素。
投資人唯一可以接受的配息波動是金額不斷往上增加，像是美股的 Vanguard - 股利增值 ETF（美股代號 VIG）成立以來整體來看正是如此，但台股 ETF 中尚未有類似選股邏輯出現，多數僅考慮成分股近 3～5 年是否有發放配息，以及挑選近 1～3 年殖利率較高的股票，並沒有考慮成長性，因此維持高穩配息真的很困難。
原因 2：每家公司發放股息的時間都不同，不可能一拿到配息，馬上發放給投資人，中間有一定的時間落差。加上現在多數公司採一年或半年配一次股利，而許多高股息 ETF 都是季配或月配，時間落差比以往更大，這點是許多投資人往往忽略的一點。
這個落差很重要的原因是，基金公司拿到配息後，較低機率只是存放現金，較可能的做法是拿去再投資 ETF 追蹤指數的成分股或大盤相關標的等，因此當大盤或成分股表現不理想時，可能會壓縮能發放的股利金額。
尤其，月配 ETF 留住配息的時間更長，更難控制落差期間配息再投入的表現，需要更多時間觀察哪些月配 ETF 的配息控制的最好。
所以，不只是資本利得會有波動，投資人對配息，同樣也要有可能上下波動的心理準備。在股市中，賺錢的驅動力之一來自不確定性，若不希望面對任何波動，就該考慮投資是否真的適合自己。
最後也要提醒，有些投資人認為，自從平準金出現，照理說 ETF 配息都該很穩定，但平準金只是為了避免 ETF 公布配息之後，受益人數大量增加，使得配息的殖利率受到過大減損而出現的機制，並非是只要有它，就代表有穩定配息，還是要考量 ETF 本身的配息能力。
根據金融監督管理委員會（下稱金管會）今年 7 月底的網路新聞稿表示，「目前正與證交所、櫃買中心、投信投顧公會共同擬定開放主動式 ETF。」，並表示「初期將會開放主動式股票和債券 ETF，投資組合採全透明方式（每日都需向市場公告 ETF 實際投資組合），且不強制要求須有績效參考指標，預計明年會有首檔主動式 ETF 掛牌交易。」
這令人陌生的主動式 ETF 是什麼呢？目前為止，台股的 ETF 都是被動式 ETF，也就是 ETF 追蹤指數公司所編製的指數，按照其規則進行成分股買賣。當被動式 ETF 追蹤的指數基於某個選股邏輯而剔除某檔成分股時，即便 ETF 基金經理人或研究團隊依舊認為，該檔成分股有充分理由留在 ETF 中，也不能主動決定不賣出，需依循追蹤指數的調整。
有別於被動式 ETF，主動式 ETF 不受限於追蹤指數，它也沒有追蹤指數，而是依照基金經理人的策略篩選出適合投資的股票，美股現有的主動式 ETF 也有不少是遵循固定策略，但利用主動的部分來補足被動追蹤特定策略的不足和保有彈性。
主動式 ETF 讓人聯想到主動式基金，其實這兩種本質上是差不多的商品，都是基金經理人根據他們的策略，主動挑選出不錯的股票來做投資，不過在規定限制上仍有些不同，主要歸類以下 5 大差別：
1. 主動式 ETF 在股票市場中交易，而主動式基金則透過投信、銀行等金融機構申購。
2. 主動式 ETF 可以放空，主動式基金只能看多買進。
3. 主動式 ETF 沒有最低交易額度限制，主動式基金一次至少要申購 1 千或 3 千元。
4. 主動式 ETF 費用率較低，美股主動式 ETF 費用率約在 0.2%～0.3%，主動式基金則是 1%～2%。
5. 主動式 ETF 每日都需公布投資組合明細，但主動式基金是每月僅公布前 10 大持股，每季公布投資組合完整明細。
另外，關於買賣出入帳的時間，以賣出為例，主動式 ETF 比照一般股票，賣出後的 2 個交易日入帳，而主動式基金則不一定，通常在贖回基金後的 1～5 天資金匯回到銀行帳戶中。
雖然從上面的論述中，不難發現主動式 ETF 似乎是限制比較少的商品，但這是否意味著值得投資？還是要回歸基金經理人的能力。而主動基金的經理人要獲取超額報酬是很困難的事，根據瑞士金融學院（Swiss Finance Institue）的論文所統計，僅有不到 0.6% 的經理人辦得到。
若想投資主動式 ETF，等到發行後 2、3 年再考慮也不遲。ARK 創新主動型 ETF（美股代號 ARKK）就是最好的例子，在疫情爆發後，聯準會將利率降至 0% 之際，ARKK 從 2020 年 4 月 1 日至 2021 年 2 月 16 日暴跌前，報酬率高達 292%！同期 Invesco
不過在那之後，截至 10 月 18 日下跌了 69%，同期 QQQ 上漲 51%。因此不管明年主動式 ETF 一上市的表現有多好，都別被短暫的好表現給誘惑，需要花時間好好觀察。
這裡也分享 2 種辨別主動式基金或 ETF 是否有機會創造超額報酬的方式：一是經理人所管理的基金在過去 10 幾年是否都超越大盤或參考指標，二則是挑選自己最信任，且最厲害的經理人，不過多數投資人無法和經理人接觸，也沒有能力去評斷到底哪個經理人很厲害，因此不管是主動式 ETF 或基金，其實都不太適合一般投資人。
加上費用率問題，以目前台股被動式 ETF，像是市值型、高股息型，費用率大約都在 0.5% 上下，但若是主題產業型，都在 1% 以上，預期主動式 ETF 的費用率會落在這個範圍，甚至更高，費用並不便宜。
來源：《Money 錢》206 期
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