【晨星】月報

整體基金市場表現概述

11 月份全球金融市場走勢分化，隨著美國總統大選結果底定，投資人看好川普的當選將有利於美元與美國股市的表現，促使市場資金流向美元資產，美元、美股、美債同步攀升，但美國以外市場的表現則是不盡理想，主要因為川普競選主軸的關稅壁壘政策被視為會對國際貿易以及歐亞國家的經濟發展帶來負面影響，令大部分歐亞國家股市走勢受到壓抑。美國股市方面，市場在 11 月份繳出 2024 年最佳單月漲幅，主因川普當選且共和黨全面掌控國會參眾兩院後，投資人預期未來美國政府將減少金融與企業管制，加上減稅措施也可望獲得進一步延續，將有助於刺激經濟景氣與企業獲利的持續成長；歐洲股市表現分歧，主要經濟體當中英國、德國股市上揚但法國股市下挫，投資人除了擔憂川普對歐盟抱持較為不友善的態度外，歐洲本身近期的經濟數據表現不佳也加重了市場的保守情緒；亞洲股市跌多漲少，美元的持續走強本就令本地市場面臨外資熱錢出走的壓力，至於前一段時間才因為政府推出各項利好措施而強力反彈的陸港股市，也在川普當選美國總統後籠罩在高關稅與貿易管制的陰影下再度反轉下跌；債券市場方面，11 月美國政府公債殖利率反彈至近期高點後，由於美國聯準會 (FED) 釋出會議紀錄顯示決策官員態度仍屬中性偏鴿，因而吸引市場資金趁著收益率較佳的時機再度回流固定收益資產，若不計入匯率影響，本月各類型債券基金絕大多數均繳出正向報酬。

整體而言，台灣核備銷售的股票型基金在 11 月份的美元平均報酬率為 0.08%，而債券型基金的美元平均報酬率則是 0.02%。

美國股票

11 月的美國股市可謂是多頭的樂園，三大主要股指均創下今年來最佳單月表現，在川普確定於 11 月初的美國總統大選中勝出後，多頭情緒受到投資人對於川普實現競選政策的期待所驅動，市場普遍看好川普的減稅、增加基礎建設支出等措施將有助於提振企業獲利和經濟成長，尤其小型股和中型股在 11 月表現亮眼，顯示市場對於美國經濟景氣加速成長抱有樂觀期待。三大主要股指當中，道瓊工業指數與標普 500 指數月線分別大漲 7.54% 與 5.73%，至於 NASDAQ 指數的漲幅也來到 6.21%，且三大指數均在本月同步創下歷史新高紀錄。

就 11 月來看，美國股市投資人的關注焦點幾乎完全放在美國總統大選結果及其後續影響上面，本次選舉不僅由代表共和黨的前任總統川普再度回鍋當選，同時間舉行的參眾兩院改選也全部由共和黨掌握多數席次，令川普有很高的機率會兌現其競選政見與承諾。綜觀川普在選前提出的各項經濟政策，主要以低稅率、高關稅、節制政府開支及減少政府監管等四大議題為重點，其中在減稅政策方面，川普研擬將美國本土製造業的企業所得稅由 21% 進一步調降至 15%，便被投資人視為股市的一大利多；另外在政府監管的部分，川普與共和黨立場一致向來主張政府不應對企業經營施加太多限制，尤其是川普青睞的傳統能源、製造業及傳統金融領域，市場多認為將成為此政策下的最大受惠者。

由於政治面的不確定因素消除，且大選結果被視為股市利多，成為激勵美股在 11 月大漲的最主要原因。除了總統大選的消息外，本月 FED 召開今年到數第二次的利率決策會議，並如外界預期再度將聯邦資金利率目標區間調降一碼至 4.50%～4.75%，根據日前公布的會議紀錄顯示，儘管多數指標顯示通膨仍高於聯準會設定的 2% 官方目標，但決策官員仍對通膨持續放緩抱持信心，並支持採取漸進式的降息行動，另外也有部分官員對於 10 月非農就業人口僅增加 1.2 萬人表達憂慮，整體而言外界認為決策官員對於未來利率政策的看法屬於中性偏鴿。

就基金表現來看，美國一般股票型基金在 11 月份的平均報酬率介於 5.17%～-10.14% 之間，其中美國小型股票基金與中型股票基金的績效顯著領先，反映投資人看好川普經濟政策將刺激美國經濟景氣加速成長，有助於中小型企業改善獲利，而在市場風險情緒高漲的情況下，偏向防禦性質的美國大型均衡型股票基金與美國大型價值型股票基金的漲幅相對溫和。

而在產業型基金的部份，如同前面所述，川普當選美國總統後，投資人預期能源業與金融業可望成為川普放鬆政府監管下的主要受益者，因而帶動大量市場資金流向這兩類族群，其中金融服務基金在 11 月份的平均報酬高達 8.65%，在所有產業型基金當中績效居冠，另外能源基金在 11 月的漲幅也來到 4.20%，表現僅次於金融服務基金；而在表現不佳的產業類型方面，隨著美元在 11 月持續走強，加上以色列與黎巴嫩達成永久停火協議，避險需求下降令黃金在 11 月遭到拋售，黃金現貨價格在 11 月下跌 3.29%，拖累貴金屬基金在同期間虧損了 6.36%，成為績效表現墊底的產業型基金。

歐洲股票

11 月份歐洲股市走勢分歧，整體表現不如美股強勁，11 月市場多空因素夾雜，雖然投資人預期歐洲央行 (ECB) 將在 12 月進一步降息，有利於股市獲得更多資金動能，但降息的主因來自於歐洲經濟的疲軟表現，加上川普就任美國總統預料將實施高關稅政策，且川普本人對於繼續支持烏克蘭抵抗俄羅斯的態度也偏向保守，這些都將為歐洲政經局勢帶來更多不確定變數，也影響了歐股投資人的風險偏好。歐洲三大市場當中，德國 DAX 30 指數在 10 月份上漲 2.88%，法國 CAC 40 指數下挫 1.57%，至於英國股市則是上揚 2.18%。

觀察歐洲近期的經濟指標，由標普全球發布的 11 月份歐元區綜合採購經理人指數 (PMI) 由 10 月份的 50.0 意外下滑至 48.1，再度跌破景氣榮枯分界線，尤其服務業景氣急速惡化，服務業 PMI 出現今年以來首次萎縮，且德國與法國兩大核心經濟體的私營部門商業活動均超乎預期疲弱，兩地綜合 PMI 分別下滑至 44.8 與 47.3，顯示俄烏戰爭、川普勝選等地緣政治帶來的不確定性和貿易摩擦正對歐洲經濟造成進一步傷害，而經濟前景的黯淡也令投資人對歐股後市展望不敢過於樂觀。

不過在另一方面，歐洲經濟的下行也為 ECB 未來做出更多降息決定提供了更為有力的支持，日前 ECB 總裁拉加德便出言警告，經濟短期內可能仍然脆弱，包括服務業成長放緩和製造業持續萎縮，而針對通膨問題，拉加德認為 ECB 對抗通膨的戰鬥已經接近尾聲，未來還有一些工作要做，但 ECB 已經看到了目標，此番言論暗示 ECB 未來可能會將政策重心更向刺激經濟這一端傾斜，市場因而預期 ECB 將在 12 月的利率決策會議上做出今年第四次的降息決定。

觀察歐洲基金的績效，區域型歐股基金以美元計算的 11 月份平均報酬率落在 - 1.40%～-3.86% 的範圍，其中以歐洲股票收益基金與歐洲中型股票基金的表現相對較佳，而歐洲靈活型股票基金與歐元區中型股票基金的虧損幅度均超過了 3%，不過上述虧損有很大一部分是因為歐元兌美元貶值帶來的匯兌損失，若是以原幣計算，區域型歐股基金在 11 月的平均績效則是介於 - 2.07%～1.35% 之間，相較於美元績效呈現顯著改善；而在單一國家基金的部份，除了英國大型股票基金在 11 月份繳出 2.00% 的美元平均報酬外，其餘單一歐洲國家基金在 11 月以美元計算的績效都是呈現虧損局面，其中以瑞士中小型股票基金與西班牙股票基金的美元平均損失來到 2.81% 與 2.99%，表現最為落後。

亞洲股票

亞洲市場部份，11 月份表現依舊跌多漲少，主要原因包括美元匯價持續走強，令新興亞股失去外資熱錢的支持，另外川普勝選的消息令投資人擔憂未來美中貿易摩擦問題恐危及亞洲地區的經濟發展，同樣也讓本地市場在 11 月籠罩在低氣壓之下。就個別市場來看，新加坡海峽時報指數在 11 月上漲 5.07%，在亞洲地區表現一枝獨秀，近期漲勢主要是由金融銀行股所帶動，主因過去幾年來新加坡做為區域內財富管理中心的地位日益穩固，投資人看好銀行業在傳統利息收入外透過財富管理業務擁有的獲利動能，同時財富管理業務的蓬勃發展也讓新加坡股市持續享有資金流入的優勢。

不過在新加坡股市以外，區域內其他市場多數表現不佳，其中陸港股市受到川普未來上任後可能對中國實施高關稅政策的影響，投資人擔憂美中貿易摩擦加劇，令市場再度瀰漫保守情緒，滬深 300 指數在 11 月份小幅上揚 0.66%，香港恆生指數則是大幅下滑 4.40%；南韓股市方面，朝野政黨鬥爭加劇帶來政治面的不穩定因素，南韓央行下修今明兩年經濟成長預測，加上美國政府將高頻寬記憶體 (HBM) 納入對中國高科技出口項目的重點限制領域，導致南韓三星電子與 SK 海力士股價相繼大跌，多項利空衝擊令南韓 KOSPI 指數在 11 月的跌幅來到 5.32%。

就亞洲股票基金的績效來看，11 月以美元計算的平均報酬率介於 - 3.61%～2.53% 之間，其中以太平洋區不包括日本股票基金的表現較佳，也是唯一呈現正報酬的區域型亞洲股票基金，績效墊底的則是大中華股票基金；在單一國家或市場的部份，新加坡股票基金在 11 月份的美元平均報酬率來到 5.69%，顯著優於其他亞洲單一國家股票基金，至於績效最差的則是印尼股票基金與韓國股票基金，11 月以美元計算平均虧損了 6.95% 與 4.73%，其中印尼股市表現不佳主因近期強勢美元令外資熱錢出走，且官方發布第三季經濟成長率放緩至近一年最低水平所致。

債券市場

11 月份全球債市止跌反彈，FED 在本月的決策會議上再度做出降息一碼的決定，並且對未來進一步降息的路徑保持開放態度，除此之外，川普宣布提名華爾街對沖基金經理人班森特擔任新政府的財政部長，班森特在理念上主張政府應遵守財政紀律，被債市投資人視為有助於控制政府財政赤字，屬於債市利多，加上 10 月公債殖利率向上攀升後，較高的收益率也提振了本月的公債標售活動需求，帶動美國 10 年期公債殖利率由近期高點 4.50% 大幅下滑至 11 月底的 4.18%，也比 10 月的 4.30% 下降了 12 個基點，除了美國公債外，德國 10 年期公債殖利率也在 11 月從 2.38% 下跌至 2.09%；隨著歐美公債殖利率反轉向下，加上投資人預期歐美央行在可預見的未來仍將維持漸進式的降息政策，因而吸引市場資金再度流向固定收益資產，除了少部分債券類型如亞洲高收益債券或以當地貨幣計價的新興市場債券外，基本上不論是政府公債、投資級債券或其他高風險的信用債在 11 月都有著不錯的表現。

觀察不同類型債券基金在 11 月份的績效，在不考慮匯率因素下，日圓債券基金以原幣計算繳出 3.49% 的單月平均報酬率，在所有類型的債券基金當中高居績效排行榜首，主因日本基本薪資持續上漲，日本央行可能在 12 月做出今年第三度升息的決定，令日本 10 年期公債殖利率從 10 月底的 0.94% 進一步攀升至 1.05%；另一方面，受到美股創下今年單月最佳表現的激勵，可轉換債券 - 全球美元對沖基金與可轉換債券 - 全球歐元對沖基金在 11 月以原幣計算的平均獲利分別來到 2.87% 與 2.72%，緊追在日圓債券基金之後；除了前面提到的債券基金類型外，由於歐洲經濟的疲弱加大了投資人對於 ECB 降息幅度的想像空間，歐元政府債券基金以原幣計算的單月平均報酬率也有 2.33%，表現同樣不遑多讓。

而在績效相對落後的債券基金方面，如同前面所提，本月僅有部分債券基金類型表現較不理想，主要都是集中在大中華高收益債券基金、亞洲高收益債券基金、亞洲本地貨幣債券基金等投資範圍落在亞洲地區的基金，上述債券基金以原幣計算的 11 月份平均虧損幅度分別來到 0.35%、0.18%、0.17%，是少數在 11 月帶給投資人損失的債券基金類型；此外，可轉換債券 - 其他基金在 11 月份以原幣計算的平均虧損幅度高達 3.30%，在所有類型的債券基金當中績效敬陪末座，主要是因為該類型僅有一檔也是投資在亞洲地區的可轉換債券基金，故其表現同樣受到 11 月份亞洲股市疲弱的表現所拖累。 

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