川普經濟學第三章：美元的相對論

撰文：徐千婷

匯率是貨幣之間的交換比率，是一種相對的概念，透過貨幣價值的相互拉扯決定匯率，就如同拔河比賽，此強則彼弱，此消則彼長。由於美國經濟 2024 年展現相對韌性，股市表現優於其他主要市場，加以利率居高臨下，使得美元計價資產相對性感，大量資金流向美國，推升美元指數（DXY）2024 年勁揚了 7%。相形之下，歐、亞等國貨幣則在力抗美元強勢的掙扎中處於弱勢。新年伊始，美元是否能持續對抗地心引力，歷久不墜？

今年左右美元的力量還是脫離不了川普政策。美國新政府雖然無法直接干預美元，但其關稅、移民、減稅等政策，恐讓美國通膨的餘燼如加州野火，風吹又生。聯準會 2024 年 12 月 FOMC 會議已將今年的降息幅度從 4 碼減半為 2 碼，而 1 月 10 日發布的新增非農就業數據出乎意外地好，也讓聯準會不急於降息的理由更加充分。利率維持相對高檔，讓持有美元證券更具吸引力，進而為美元提供了有力支撐。

另一個推測美元走勢的方式則可從美元指數的組成來看。美元指數（DXY）是衡量美元對 6 種主要貨幣匯率變化的指標，若分別觀察其中占比前三大的貨幣：歐元（約占 58%）、日元（約 14%）與英鎊（約 12%），其中歐元區經濟已有好轉但復甦緩慢，物價則已明顯朝 2% 的目標下行，歐洲央行今年可望持續降息以提振景氣；日本經濟大病初癒，日銀原本決意讓利率繼續朝正常化的方向前進，卻因美國大選後經貿政策的不確定而暫時觀望，今年縱使繼續升息，幅度應也有限；英國 2024 年降息手筆不如美國，但今年降幅可能後來居上，進而拉大與美國的利差，英鎊承壓。綜合來看，美元指數持續居高的機率不容小覷。

至於亞洲主要貨幣，由於川普點名對中國商品課徵關稅，加上中國經濟動能不足，貨幣政策可能進一步寬鬆，今年人民幣欲強不易。其他亞洲貨幣也因與中國貿易關係密切而易受影響。韓國由於政治因素，韓元 2024 年下跌相對較大，而台幣在美元強勢以及主要貿易競爭對手貨幣走弱之下也難以獨強。

原則上，貨幣的升貶係由全球資金流向與供需決定，但有關當局仍可透過各種方式干預匯率。川普曾經表示偏愛弱勢美元，因其有助於美國出口品的價格競爭力，進而振興製造業。如果川普不改其志，面對美元持續攀高，是否可能仿效 1985 年的廣場協定，與主要貿易夥伴進行談判，以其他國家的貨幣升值作為課徵關稅的替代方案？亦不無可能。

「臥看滿天雲不動，不知雲與我俱東」。雲我之間的相對運動，造成了靜止不動的視覺效果。各國央行如要維持幣值的相對穩定、降低匯率波動幅度，或許也多少必須隨著美國聯準會的利率政策起舞了。

來源：《台灣銀行家》182 期更多精彩內容請至 《台灣銀行家》