財報前瞻：瑞銀預計阿里巴巴Q3營收增長5.5% 戰略執行成效受關注

瑞銀集團發布了對阿里巴巴 (BABA-US)(09988-HK) 2025 財年第三財季的業績前瞻報告，預計營收為 2745.57 億元人民幣，年增 5.5%，季增 16.1%。 略低於市場一致預期的 2787.79 億元。 阿里巴巴預計將於 2 月 20 日美股盤前公布業績。

瑞銀預計，阿里巴巴調整後 EBITA 為 532.64 億元，年增 0.8%，利潤率為 19.4%。 雖然利潤率較去年同期下降 0.9 個百分點，但較上一季度提升 2.2 個百分點。非 GAAP 淨利潤預計為 464.41 億元，年減 3.1%，每股收益 (EPS) 為 19.5 元，略低於市場預期的 19.8 元。

各業務板塊表現預測

中國商業板塊 (淘寶天貓)：預計收入 1330.18 億元，年增 3.1%。 其中，客戶管理收入 (CMR + 佣金) 預計達到 976.40 億元，年增 6.0%，顯示出核心電商業務在激烈競爭中仍保持韌性。

國際電商：預計收入 369.72 億元，同比大幅增長 29.7%，成為增長最快的板塊。 然而，調整後 EBITA 虧損預計將擴大至 35.12 億元。

菜鳥物流：預計收入 313.24 億元，年增 10.0%。 調整後 EBITA 預計實現 1.57 億元，同比下滑 83.7%，反映出國際物流網絡擴張帶來的成本壓力。

雲計算：預計收入 303.11 億元，年增 8.0%，增速較前幾個季度顯著放緩。 預計 EBITA 利潤率維持在 9.0% 左右。

本地生活服務：預計收入 169.79 億元，年增 12.0%，但虧損同比擴大 75.4% 至 5.08 億元，顯示補貼策略仍在持續。

戰略調整與股東價值釋放

瑞銀的報告指出，阿里巴巴在過去一年實施了多項戰略調整：

• 非核心資產剝離：包括退出部分線下零售項目及邊緣業務，聚焦核心電商、雲計算、物流三大支柱。
• 股東回報強化：通過回購計劃累計回購金額達歷史新高，2024 年股息支付率提升至 30%，疊加股票回購，全年股東回報率預計達 5.2%。
• 組織架構優化：六大業務集團獨立運營後，菜鳥、雲智能等板塊的決策效率提升，但管理複雜度增加帶來的協同效應尚未完全顯現。

瑞銀測算，若加回淨現金及投資資產價值，核心業務隱含估值較當前市值存在顯著折價，認為戰略執行得當將釋放長期價值. 該行維持阿里巴巴「買入」評級，美股目標價 140 美元 (對應港股 136 港元)，隱含 2026 財年 PE 18 倍。 報告強調，若宏觀經濟企穩、競爭格局改善，估值倍數存在上修可能。

其他機構觀點

除瑞銀外，多家投資機構也對阿里巴巴的業績和前景發表了看法：

摩根大通：將阿里巴巴視為中國互聯網股票的首選，認為阿里雲的估值重估、AI 功能消費增加帶動雲收入增長、以及中國電商盈利預期上調是推動股價上升的三大因素。

招商證券：認為與蘋果的合作驗證了阿里巴巴 AI 大模型的領先地位，應將阿里巴巴的估值範式從價值轉向成長，並將目標價上調至 160 港元 / 股。

摩根士丹利： 認為阿里巴巴第三財季的業績將成為觀察中國國內 AI 投資趨勢的首個關鍵催化劑。

美銀：預測阿里 2024 年第四季度收入增長 9%，高於市場預期 2%，維持「買入」評級，目標價從 109 港元上調至 114 港元。

花旗：給予阿里美股和港股「買入」評級，維持目標價分別為 138 美元和 137 港元。

高盛：給予阿里「買入」評級，目標價為美股 117 港元，港股 114 美元。

阿里巴巴前十股東

根據 2025 年 1 月 18 日消息，阿里巴巴前十股東如下：

• 軟銀集團：持股比例 12.13%。
• 先鋒領航：持股比例 3.65%。
• 貝萊德：持股比例 2.85%。
• 馬雲：持股比例 2.41%。
• 挪威銀行投資管理：持股比率 2.36%。
• APN 有限公司：數據暫未更新，但根據 2023 年數據，曾佔 1.38%。
• 蔡崇信：根據 2024 年阿里巴巴 20-F 文件顯示，蔡崇信持股 1.4%。
• 富達國際：數據暫未更新，但根據 2023 年數據，曾佔 1.02%。
• 富達公司：數據暫未更新，但根據 2023 年數據，曾佔 0.94%。
• 道富全球顧問：數據暫未更新，但根據 2023 年數據，曾佔 0.92%